编者按：本文来自微信大众号“燃财经”（ID：rancaijing），作者 王琳，修改 阿伦，36氪经授权发布。
昨日可能是最近半年多以来刘强东最高兴的一天。
8月13日，美股盘前，京东发布2019年Q2财报。财报显现，Q2单季度营收1503亿元，超出分析师预期，为前史单季最高。在非美国通用会计准则下，京东已完成接连14个季度盈余，2019年Q2净赢利为36亿元，同比增速644%，为前史新高。
股价向来是财报的晴雨表。财报发布后，到8月13日收盘，京东股价大涨12.89%，从头站上30美元。时刻拉得更久一点，年头至今，京东的股价现已累计上涨超越50%。
看上去，京东正在重回正轨。但事实上，状况并没有幻想中那么达观。Q2物流及其他收入增幅虽高达98%，但比照顺丰，京东物流事务能奉献的收入和赢利真实有限；电商是京东主阵地，但在大促季只是1080万的新增年度活泼用户有点儿惨白；36亿元净赢利现在看上去更像是尽力挤出来，而非获益于长时间的降本增效。
或许，想要重回700多亿美元市值的高地，京东还需要做更多。
01 收入添加，赢利改进
京东好像有了全面复苏的预兆。
Q2财报第一大亮点是营收体现。单季度营收1503亿元，超出分析师预期，为前史单季最高。从增速来看，2018年Q3营收增速初次低于30%，自此之后一路下滑。现在，22.9%的增速尽管仍略显疲态，不过比较照Q1的20.9%现已有所上升。
制图 / 燃财经
赢利体现也丝毫不差劲。美国通用会计准则下(GAAP)与非美国通用会计准则下(Non-GAAP)归属于普通股股东的净赢利双双盈余。在非美国通用会计准则下，京东已完成接连14个季度盈余，2019年Q2净赢利为36亿元，同比增速644%，为前史新高。
即使是在计算了出资等商场影响的GAPP下，Q2净赢利也达到了6亿元，而上一年同期为亏本22亿元。更能代表京东的运营赢利率也呈现了大幅度进步，Q2非美国通用会计准则下的运营赢利率为2.1%，上一年同期则为0.1%。
Q2财报的发布让京东股价再次提振。8月13日，京东股价大涨12.89%，从头站上30美元。不过，仔细分析，状况并没有幻想中那么达观。
02 物流提速，但远景有限
京东的营收主要由两部分构成，一部分是自营电商的销售收入，另一部分是服务收入。从2018年Q3开端，服务收入的占比便超越10%，2019年Q2，其占比达到了11%。
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一起，从2017年Q4开端，服务事务的营收添加一向高于自营电商的添加。具体到2019年Q2，服务收入增速为42%，而自营电商仅为20.8%。
京东的服务收入来历于两部分：商场及广告收入、物流及其他。2017年，京东物流从关闭走向敞开，京东物流CEO王振辉曾表明，京东物流自营和外部订单现在的份额是7：3，未来的方针是五年内做到各占一半。
曩昔，京东物流一向被质疑投入大，周期长，见效慢，2018年乃至亏本了20多亿。现在，物流正在报答京东。Q2物流和其他收入为56.9亿，同比添加98.1%，而商场及广告收入仅为24.0%，这便是说，Q2服务收入的高速添加来历于物流和其他收入的高速添加。
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刘强东在财报电话会议中表明，现在京东物流现已挨近盈余平衡，而且物流在一线城市的出资现已完毕，这意味着某种程度上，最少在一线城市，物流现已可认为京东挣钱。
但事实上物流能给京东带来的幻想空间有限。
“京东物流最好也就能做到顺丰的赢利率和收入水平，也便是单季度10个亿，相当于每个季度赚2.5亿人民币。”一位长时间重视京东的分析师告知燃财经。具体到Q2，即使物流及其他服务营收添加98%，但关于总营收的奉献也仅有3.7%。
物流赚的是辛苦钱，顺丰毛利率在2018年仅为17.98%，且长时间在不高于20%的低位徜徉。更重要的是，"出资人看的不是挣的这点钱，在我国这种竞赛剧烈的格局里，赢利空间和幻想空间有限"。
另一方面，上述分析师表明，“物流建造好了，未来CAPEX（即本钱性开销，一般是指资金或固定财物、无形财物、递延财物）的投入会削减，但库房大部分靠租，人工和租金包含所谓的智能物流都是要继续烧钱的”。
自建物流一向是京东有别于其他电商渠道的“优势”，业界也历来不乏“京东物流现已做得很好”的声响，但现在不做物流的阿里买下了“四通一达”中的"四通"，除了顺丰和京东物流，再也没有其他对手，这意味着京东物流的应战仍然很大。
03 电商的窘境：活泼用户添加较慢
在财报电话会议中，京东商城CEO徐雷具体介绍了仍然占有京东营收80%以上的电商事务的具体状况。
他表明，现在京东低线客户也便是三到六线客户的增速是高于一二线城市的，而新用户中将近七成来自低线城市，而且依照收货地址来看，全体用户中一半来自低线城市。
听上去达观，但实践并非如此。2019年Q2，年度活泼用户为3.213亿，尽管止住了跌落，但同比增速仅为2.39%，为前史最低。比照早于京东发家的阿里，其2019年Q1活泼用户为4.66亿，晚于京东发家的拼多多，其Q1年度活泼用户为4.433亿，京东则仅为3.213亿。
从净添加来看，Q2年度活泼用户净增1080万，这便是说，即使新增用户中将近七成来自低线城市，这部分用户净增也仅为756万。而Q2年度月活用户增速尽管比较于Q1有所进步，可是在有618大促的Q2，比较于上一年，这样的增速着实有些说不曩昔。
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京东明显早就认识到了活泼用户的添加问题。本年开端，京东的事务重点是发力下沉商场。本年10月1日前后，京东还会晋级微信的一级进口，全新打造一个专门针对微信生态，尤其是面临女人和低线城市的新模式，到时将选用低扣点的方法招引商家，去满意顾客的需求。
低扣点的方法更像是京东的被迫挑选。“京东不敢收钱的，只需前面有阿里，后边有拼多多，他对第三方卖家的Take Rate(即渠道从用户开销中获取的份额，包含买卖佣钱、营销费用等)必定起不来”，一位电商职业分析师告知燃财经。这就意味着服务收入中的另一个来历：商场及广告收入很长一段时刻内都会处于很低的水平，而服务收入只能靠物流来进步，物流的瓶颈已在前文论述。
另一方面，京东三四线商场的增量怎么发掘与微信的扶持力度严密相关。曩昔，京东新用户来历过度依靠微信。京东集团CFO黄宣德曾在财报会议上表明，“微信是京东非常重要的新用户获取渠道，有四分之一的新用户来自微信。”
但腾讯一起是京东和拼多多的重要出资方，现在拼多多现已成为腾讯生态中的明星企业，多少会对腾讯的流量构成分流。
明显，在下沉商场，拼多多更具有先发优势，京东假如想不补贴钱去做，应该仍是很困难的。
04 省出来的赢利
2019年Q2，总营收尽管改写单季度最高，为1503亿元，但增速仅为22.9%，仍然略显疲态。这种状况下，京东发明36亿元净赢利，简直全赖“挤”。
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比照2018年Q2，京东物流的履约费用率下降0.6%，商场费用率下降0.6%，管理费用率下降0.9%，京东在经过各种方法进步运营功率。刘强东在财报电话会议中表明，咱们一上市就和股东说，将靠规划效应，本钱和功率的进步来取得赢利，而这一天现已到来。未来咱们将继续加强用户体会，以此添加三到六成用户，加强安排功率的进步，带来运营功率的进步，然后添加现金流，下降危险。
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但问题在于，“到底是降本增效仍是挤赢利，不继续几个季度是不知道的”，“第二季度，来自华尔街的赢利压力本来就比较大，京东也彻底有动力去做赢利。”一位长时间重视京东的分析师表明。
明显，想要重回700多亿美元的市值，京东还有很长的路要走。但好在，本年以来，京东的股价现已上涨了50%，现在市值447亿美元，把市值340亿美元的百度遥遥甩在了死后。
*题图来历于网络。
