文/Eastland
北京时间2019年8月20日清晨，百度发布了2019年Q2未经审计财报。与部分媒体猜测的“营收大幅下降”相反，百度二季度营收达263亿元，完成了小幅上扬（同比增加1%、环比增加9%）。虽然24亿净利润同比下降62%，但由于营收体现超预期，百度盘后股价大涨约8%，阐明资本市场对“Top line”的注重程度远远超越“Bottom line”。
由于对百度线上营销事务增加不达观，百度2019年股价累计跌幅超越30%，最新市值365亿美元。
“其它收入”挑大梁
百度营收具有显着的季节性动摇，低谷呈现在每年的Q1。Q2本应进入旺季，但实体经济增速放缓对广告行业的负面影响及来自腾讯系、头条系的竞赛，令外界对百度能否守住自己的蛋糕发生疑问，因而才会呈现“营收大幅大降”的猜测。
百度将营收分为两大块：“线上营销”及“其它收入”。“线上营销”包含大搜及爱奇艺的广告收入，“其它收入”包含爱奇艺会员费、百度云等。
近年百度线上营销收入占比下滑很显着，2016年Q1占总营收的94%，2019年Q1已然降至73%，但Q2没有进一步下降。阐明爱奇艺奉献的广告收入与会费收入“适可而止”。
百度“其它收入”达71亿，同比增加44%。无独有偶，腾讯“其它收入”也曾大放异彩。
2017年Q4，线上营销收入对营收增加的奉献率还高达80%。2019年Q1跌至15%，而其它收入对营收增加的奉献率到达85%。
2019年Q2，线上营销事务收入较2018年同期少赚18.3亿，现已开端拖营收的后腿，保增加的重担彻底落在“其它收入”肩上。
2019年Q1，腾讯将金融服务相关收入从“其它”平分拆出来独自发表。同理，或许百度将爱奇艺会员费、云服务方面的收入独自发表，能够给投资者更多决心。
金融服务、自动驾驶等方面的收入独自发表仅仅中长期预期，对百度短期成绩至关重要的是爱奇艺。
短期成绩受爱奇艺影响大
爱奇艺财报显现，2019年Q2营收到达71亿元人民币，同比增加15%。其间，会员服务收入34亿，在线广告营收到达22亿。二季度末订阅会员规划到达1.005亿，订阅会员规划同比增加50%。
爱奇艺在百度营收中的份额回落。2018年Q1，爱奇艺营收48.6亿，相当于百度的23%；2019年Q1，爱奇艺70亿营收已是百度的29%，一年涨了6个百分点。但2019年Q2，这个份额回落到27%。
百度对爱奇艺的依靠下降是功德，由于使用爱奇艺“保增加”价值沉重。2019年Q1，百度毛利润率比2018年Q2低15个百分点，原因是遭到爱奇艺的连累。
百度毛利润率下降的原因是内容本钱上升，2017年Q4内容本钱为37.5亿，2019年Q1到达创纪录的61.6亿，2019年Q2微降到58.1亿。
百度内容本钱暴升的首要本源在爱奇艺，其内容本钱在百度内容本钱中的占比超越80%。
最近4个季度，百度费用率有所提高，但整体而言操控得较好，影响效益的原因是被爱奇艺拉低的毛利润率。
总归，百度短期营收增速、运营利润率都与爱奇艺有极大的联系。付费会员现已过亿，假如爱奇艺的规划效应能够发挥，亏本将会收窄，对百度营收的奉献不减的话，百度的净利润将止跌回升。
被轻视的逻辑
早在2015年，虎嗅《百度值多少钱？》就提出对百度的分部估值法，即对各项事务别离估值，然后加总。但资本市场对百度一向只看中心事务，无人驾驶、云核算这些没有开端大规划变现的事务在投资人眼里都是浮云。
百度现已被明显轻视。
首要，百度仅凭查找事务就曾取得500亿~600亿美元估值。现在加上付费会员过亿的爱奇艺、持股携程、250亿美元净资产，市值仅365亿美元；
其次，百度仍是互联网广告范畴的龙头老大，头条再迅猛也得先超越百度再说。但在广告收入超越百度之前，头条估值现已是百度的两倍以上。
资本市场不是没意识到百度被轻视，为什么股价不涨反跌？由于在现在的局势下，投资人不怕踏空。什么时候百度广告收入企稳，自动驾驶或金融、云服务能够规划变现，股价上扬30%，投资人再大举进入赚个翻倍不迟。
